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圖1、融資租賃合同規模保持較快增長
圖2、融資租賃有望解決實體經濟的中長期融資問題
國內融資租賃與光伏電站的結合模式。融資租賃公司可為電站的建設運營提供直租和售后回租的服務,中電投和愛康科技率先開展光伏電站融資租賃業務。我們認為,租賃模式可提高電站項目的財務杠桿比例(二次加杠桿),提升資金使用效率,對電站運營商突破融資瓶頸具有重要意義。雖然資金成本的上升影響短期利潤釋放,但IRR和ROE都有一定提升。此外,光伏企業還能與融資租賃公司合資成立電站運營平臺,類似Solarcity與基金合作并進行利潤分成的模式,在國內尚未有先例。
圖3、租賃模式1:直租模式
圖4、租賃模式2:售后回租模式
融資租賃案例:中電投集團旗下的上海融聯租賃對中電投云南子公司的20MW地面電站開展了直租業務,愛康科技將持有80%股權的子公司青海蓓翔65MW電站資產出售給福能租賃,后者再把資產返祖給青海蓓翔運營。
圖5、租賃模式3:光伏企業與融資租賃公司合資成立電站運營平臺
國外融資租賃的模式創新——Solarcity模式。
以Solarcity、SunRun和Sungevity為代表的公司在美國加州和新澤西等地區開展光伏租賃業務,為用戶提供光伏系統的設計、安裝和維護,通過收取客戶的租賃費,在未來20年內獲得持續穩定的現金流。對于用戶,通過該模式能以低成本或零成本獲得光伏發電系統,并在未來使用中減少電費支出。
在融資環節,Solarcity與Google、產業資本等投資的基金通過合資、轉租和返租的形式,解決了租賃模式在初期高投入導致的資金短缺問題。各類基金在合作中可享有政府補貼及項目的投資收益,參與積極性高。在運營環節,用戶以出讓屋頂為代價可獲取低電價的優惠,電力公司也能獲得(收購-銷售)電價差的效益。
表1、Solarcity與各類基金的融資租賃模式創新
Solarcity的租賃模式對國內有借鑒意義,但近期難以推廣。(1)不同于美國的ITC、加速折舊稅盾和綠色電力證書(REC),國內的FIT和度電補貼政策紅利在產業鏈上的分配不均衡。電站開發商和系統集成商是主要受益者,但投資方和終端用戶參與動力有限。(2)美國加州等地的日照資源和銷售電價“雙高”,是推廣理想地區。但國內銷售電價和日照資源呈負相關,影響電站收益率。(3)超過85%的美國居民擁有獨棟住房,而國內城市以商品房住宅為主,農村的用電需求和經濟相對較差,也限制Solarcity模式在國內的推廣。(4)國外資金成本低,7-8%收益率有吸引力,國內則不然。
圖6:國內各省平均銷售電價與度電成本、年發電時間的比較
總體而言,國內電站運營商在融資環節引入融資租賃模式,對民營企業在分布式電站領域突破融資瓶頸具有重要意義。Solarcity的成功與美國的特殊政策、電力、資源和經濟環境密不可分,其模式在國內暫時難以模仿,帶來更多的是融資模式創新的思考,有待政策配套和電力價格體系的完善。
來源：中商情報網
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